二蛋又来了，这次的主题又是融资融券。。。
你们已经可以看到了，为了一个看起来普通地不能再普通的信用业务，二蛋下了很大的力气在研究，能不能转出成收入就看造化了。但是在完成KPI的间隔，还是要花时间充实自己，希望能一直在提高的路上。
我的目标是要当资本市场百事通啊。
两融的业务流程其实很简单：
1、你提交现金或者股票、基金作为担保品；
2、证券公司根据担保品质量做评估和折算；
3、换成保证金额度后可以用于两融交易；
4、融资买入或者融券卖出标的证券；
5、到期或者价格合适就还款。
其中，4决定了杠杆的范围，2决定了杠杆的大小。
客户关注的重点绝大多数都是4，就是要去搞“不让买的票”。
具体如何操作融资和融券，我花了很多篇幅去讲了，因为4的杠杆交易范围是清单制的，这里面已经玩出花了，是客户铤而走险的重点，是监管严格整治的核心，猫鼠游戏持续上演。
给你担保品，你给我额度，至于我咋玩，我劝你别管。
根据交易所《融资融券交易实施细则》中的官方表述，1的法规原文是：
也就是说，我们的两融是不支裸买多或者裸卖空的。杠杆交易的前提是，你有担保的资产。
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2的法规原文是：
担保品一般情况下是现金或者股票，现金还好，股票因为股价波动的原因肯定要下折他的换算比例，大蓝筹高，小盘股低，双创更低，很符合逻辑。
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3里保证金的作用体现在这里：
折算完的保证金就给4盖了帽了（请切换北京话），提交完担保品，系统一算，能做多少额度的两融一看便知。但真的只是这样吗？
后面的内容可能比较专业和枯燥，专业性预警。
我给你个场景，假设你账户里提交了100万现金，那么你有了100万保证金。
融资先买了50万的A（折算率70%），融资后买了50万的B（折算率0%），总共融资开仓100万，保证金此时归0，理论上不能再操作了，对吧。
假设一：
卖B还款，此时你的保证金余额是多少？好像是50万吗？（问1）
我再卖出A，此时你的保证金余额是多少？这时候是100万吗？（问2）
我先卖个关子，答案后面公布。
虽然很少有人在保证金上打主意，但保证金的计算其实非常有玄机，看起来显而易见的，并不一定是对的，这也是我这篇的重点。
融券一般情况下用的比较少，我们只说融资，根据业务规则，你有多少保证金余额，就能融资开多少仓。所以一定要了解清楚保证金计算的原理。
我们先看法规原文：
是不是看着就头疼，哈哈哈，那就对了，这就是计算机的作用啊。法规对于如何计算保证金其实已经做了定义了，我们先归类一下哈，影响保证金的4个因素：
+划转担保品折算的保证金；
+两融浮盈折算后的保证金；
-两融交易已消耗的保证金；
-息费。
把公式换个顺序、做个归类，这么看是不是也不是很复杂，对吧。
初始交易阶段：+划转担保品折算的保证金（步骤1）-两融交易已消耗的保证金（步骤4）
持续两融阶段：+两融浮盈折算后的保证金-息费
说起来无非就是，最开始提交担保以后折算保证金，两融开仓消耗掉，以后有浮盈的话余额会多一点，但利息费用也会扣掉保证金。
从公式表面看起来，保证金似乎并没有什么操作空间，想要保证金变动只能依靠融资时候股价上涨，或者融券时候股价下跌。但是这完全不可控，除此之外并没有办法虚空变出来保证金。
但真的是这样吗，我们是不是遗漏了什么？
回到我在应用问题3里提到的情况，你是不是发现了什么？
这个公式里隐含的条件是，你的两融负债和持仓是处于一一对应的关系的。
是吧，也只有这样的情况下，你才能计算浮盈，保证金才会有波动。
是不是如果不和你说，你完全不会考虑到这个情况？
但如果多笔两融开仓、先后还款的情况下，他们还会一一对应吗？
如果不对应了，会有什么结果？
似乎绝大多数人没有想过。
不是所有人两融都满仓干单票这么虎的，你可能会先后开仓好几个股票，当然你也会先后去还掉这些负债。
这时候会出现一个很有意思的情况：
在还款的时候，并不是一一对应还款的，而是按照先进先出（FIFO）的顺序处理（绝大多数券商）
这样看起来似乎也有道理，还钱肯定是先还比负债较久的，留下剩余期限更长的。
BUT，这样就会形成错位，卖掉B去还款A。
这里面学问就大了。
因为还款导致错位，错位就会继续触发下面的情形：
A有持仓但是没负债，负债是等量的B；
两融有负债的话，系统判定是你借钱买的，那么卖出要先还款；
但是如果没有负债，系统判定是自有股票，那么这个钱就可以卖出成为现金；
而自有资金操作是不限制是否两融标的的。
上面就是绕标的核心原理，当然，现在已经被监管严格禁止了，券商的前端风控也会很严格，我也不会去教唆你用这个方法瞎搞。
这个是考点，敲黑板。
还款顺序这个功能，其实无意之中打破了融资持仓和融资负债的一一对应关系，也就是说可能出现持仓A对应负债B的情形。
如果A和B折算率相同，这也没什么，因为基本会完全抵消掉，只是明目不一样罢了。但是如果A和B折算率不同呢？
融资买入的A，无论多么优质最终折算率都是低于1的，但是别忘了，错位还款的终极功能是：
融资买入现金。
也就是留下A的现金，和B的负债。
A和B的折算率差距，在此时达到了最大，这又会造成什么后果呢？
只要A比B的折算率大，此时会虚空造出保证金！！！
两融的杠杆极限，是A变成现金，而B的折算率为0！！！
还是最开始提到的应用问题，这又要回到更复杂的计算细则上了，在此感谢#石磊#的业务支持（石磊太多了，我 @不到你。。。），我们先看一下原版：
因为只是探讨最开始融资的状态，不考虑融券，也不考虑息费。
没有冲抵担保品的股票，全部都是现金，而且融资的保证金折算率基本都是1（除了双创之类的），简化以后情况如下：
保证金可用余额＝现金+∑〔（融资买入证券市值-融资买入金额）×折算率〕-∑融资买入证券金额
=现金+〔（融资买入A市值-融资买入A金额）×A折算率+（融资买入B市值-融资买入B金额）×B折算率〕-融资买入A金额-融资买入B金额
=现金+[融资买入A市值×A折算率-融资买入A金额×（1+A折算率）]+[融资买入B市值×B折算率-融资买入B金额×（1+B折算率）]
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正常情况下，刚开完满仓，融资买入证券金额为100，融资买入的证券市值与融资买入的金额相等，浮盈为0，此时：
保证金余额=现金+∑〔（融资买入证券市值-融资买入金额）×折算率〕-∑融资买入证券金额
=100+〔0×0.7+0×0〕-100
=0
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但是错位还款情况下，卖掉B其实是归还A的负债的，还款后，虽然有B的负债，但是没有B的持仓，留下A的市值，A的负债却清0了，情况会变成：
保证金余额=现金+[融资买入A市值×A折算率-融资买入A金额×（1+A折算率）]+[融资买入B市值×B折算率-融资买入B金额×（1+B折算率）]
=现金+融资买入A市值×A折算率-融资买入B金额×（1+B折算率）
在A和B的金额五五开、都等于初始现金一半的情况下，保证金的公式继续推导如下：
余额=现金+0.5现金×A折算率-0.5现金×（1+B折算率）
=现金+0.5现金×A折算率-0.5现金-0.5现金×B折算率
=现金+0.5现金*（A折算率-B折算率）-0.5现金
=0.5现金+0.5现金*（A折算率-B折算率）
=0.5现金*（1+A折算率-B折算率）★
=50*(1+0.7-0)
=85
看到了吗？虽然你只卖掉了一半，还有50万的负债，但是你的保证金不是剩余50，而是剩余85！
惊不惊喜，意不意外？
在半仓搞两个票交叉还款的情况下，请记住这个公式：
★保证金余额=0.5现金*（1+A折算率-B折算率）★
A和B的折算率如果相同，那没什么，倒腾一下就结束了，保证金剩一半。
但如果A和B的折算率有差异，那么保证金余额就不是剩一半，还要多出来一半*折算差。
想要放大杠杆，就要在折算差上打主意。
A如果选上证180或者深证100的成分股，那么大蓝筹可以高到0.7；B足够低，可以低到0。
也就是说，交易完保证金最多还剩85万。
此时，85万如果继续融资买入A2，现金100万也直接买A3，把杠杆用满，那么：
市值：50（A1）+85（A2）+100（A3）=235万
负债：50（B1）+85（A2）=135万
高杠杆极限买蓝筹股单票，杠杆比例是1.35倍，维保比例是175%，单票集中度100%。
这个维保比例下，基本大部分券商都会限制你单票的集中度了，我们按下不表，下一篇会讲。
我只问你，杠杆还能更高吗？
想更高的话必须继续提高A的折算率，从《业务规则》上继续看。
ETF！！！
ETF的折算率可以最高到90%！！！
哼哼，如果你更贪，A选ETF！！！最高有95万的保证金额度！！！
另外别忘了ETF里有一些神奇的属性（偷笑）！！！
但是，一般情况下，用杠杆、纯单票买ETF的很少，毕竟基金要分散持仓，这样相当于赌市场、板块或者商品的上涨行情，明明有衍生品、期权或者期货可以选，无论如何都比两融的杠杆要多多了。
所以一般都是搞股票单票满仓。
A用股票折算率最高也就0.7了，我看着持仓里的A陷入了沉思。
突然，眼前一亮！！！
A是没有负债的啊！！！卖出以后不用优先还款！！！
A可以普通卖出直接变现金！！！
而现金是不需要折算的！！！
如果我们再进一步，把没有负债的A卖掉，多出来现金，留下B的负债，你的保证金会如何变化呢：
保证金余额=现金+[融资买入A市值×A折算率-融资买入A金额×（1+A折算率）]+[融资买入B市值×B折算率-融资买入B金额×（1+B折算率）]
=现金+融资买入A市值-融资买入B金额×（1+B折算率）
=现金+0.5现金-0.5现金×（1+B折算率）
=现金+0.5现金-0.5现金-0.5现金×B折算率
=现金-0.5现金×B折算率
=现金*（1-B折算率/2）★
=现金
因为B的折算率为0，最终你的保证金一毛没少！！！现金还多了！！！
此时，尽管你还留着50万B的负债，那又如何呢？保证金余额分文未动，还是100万！
另外，账户内多出来50万现金，你有150万资金了，这资金你还能为所欲为。。。。。。。。是想多了，还是要听话的。
在AB各开半仓，然后再陆续清掉的情况下，利用还款顺序的差异，我们可以搞出一半的资金，留下一半的B负债。
这不就是阉割版绕标流程吗（划掉）？
我们继续从公式下手，此时：
★保证金余额=现金*（1-B折算率/2）★
因为最终A什么都没留下，所以A的折算率已经不重要了，只要B的折算率足够低，那么就不会影响保证金余额。
极限情况下，B的折算率选0的票，那么你的保证金余额都是100万。
另外，你可以修改A的比例，来调整绕出现金的比例。
在1：1的情况下，一次就能搞定，绕出150万；
在2：1的情形下，需要搞2次，绕出166万；
在3：1的情况下，需要搞3次，绕出175万；
在4：1的情况下，需要搞4次，绕出180万；
。。。。。。。。。。
以此类推。
如果，我是说如果，上面的情形，不考虑交易的便利性，我们把杠杆拉满的话。
融资买入99.99万的A，然后融资买入0.01万的B；
卖掉B去还0.01万的A，释放出来0.01万的保证金；
然后再融资买入0.01万的B，继续去还0.01万的A；
如此循环9999次。。。
一年250个交易日，需要40年。。。
你退休后，再普通卖掉A，此时你账户里有199.99万现金，99.99万B的负债，100万的保证金余额。
你的维保比例为（199.99+100）/（99.99+100）
≈300/200
≈1.5
绕标操作，你的杠杆比例最大只能到2倍，维保比率最低只能到150%。
我们换算成一个不等式证明一下很简单：
假定你的初始资金是1，融资买入A的比例为N，那么最后绕完现金应该是1+N，保证金余额是1，B的存量负债也是N。
维保比例=（1+N）+1/（N+1）=（2+N）/（1+N）=1+1/（1+N）
已知：0<=N<=1
那么：1.5<=维保比例<=2
所以，你应该知道，券商把预警线设置到140%，是为什么了嘛？
当然，这个杠杆是理论上的情况，实际操作中绕额度还是为了买股票，还有一些现实的问题，我会在下一篇里面讲~~~
这篇已经比较系统地讲解了两融杠杆的底层原理及应用情况，可以收藏慢慢消化一下。
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@韩二蛋
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一个韩二蛋，千军万马来相见。
