火星数据研究所
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12月15日，央行公开市场开展5000亿元1年期MLF操作，结合前几天公布的降准所释放的12000亿人民币，有些人开始发表一些货币已经宽松，房价要由跌转涨了的言论。更有一些自媒体发文认为，下一步LPR(贷款基础利率)也会下调，以释放更多的货币。
我们的货币政策果真要由适度宽松向货币宽松转向吗？房价会再次步入上涨通道吗？让我们从政策层面、政策实际操作层面、经济形势这三个层面来看看是否如此吧！
第一、政策层面，央行将实行适度宽松和审慎管理相结合的金融政策，重点倾斜支持实体经济与中小微企业
本月上旬召开的政治局会议和经济工作会议，前期我们都做过解读，在此不再赘述。12月13日，人民银行党委召开扩大会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究部署贯彻落实工作。该会议指出，做好明年的金融工作，要继续做好“六稳”、“六保”工作，为稳定宏观经济大盘、保持经济运行在合理区间营造适宜的货币金融环境。
会议强调，2022年要着重抓好以下工作任务：一是稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。做好跨周期和逆周期政策设计，提高货币政策的前瞻性针对性。二是持续改进金融服务实体经济质效。多措并举，促进中小微企业融资增量、扩面、降价。三是坚持防范化解金融风险。进一步健全宏观审慎政策框架。四是坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳妥实施好房地产金融审慎管理制度，加快完善住房租赁金融政策体系，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。
作为货币政策的实施部门，央行如何落实政治局会议和经济工作会议的“稳”字基调至关重要。这次央行会议对2022年的货币政策的下限是保持流动性合理充裕，上限是不搞大水漫灌，货币适度宽松基础上要防范化解金融风险，货币政策向实体经济和中小微企业倾斜，强调住房不炒，即房地产不要对金融政策的支持抱有幻想。
政策表明，虽然货币会适度宽松，但是考虑到央行保持物价水平稳定的积极态度，以及近来央行常常“综合运用中期借贷便利、公开市场操作、再贷款再贴现等多种货币政策工具”来实现跨周期和逆周期货币目标，货币不太可能超越适度宽松目标，货币价格将保持基本稳定，央行将主要通过OMO（公开市场操作）和MLF操作保持流动性合理充裕，保持DR007围绕7天逆回购利率波动。
二、央行货币操作层面，货币放与收的措施并举，时刻防范化解金融风险
12月15日，央行公开市场开展5000亿元1年期MLF操作，还进行了100亿元的7天期逆回购操作，中标利率分别为2.95%、2.20%。利率基本稳定。此操作的目的，是因为今日有100亿元逆回购和9500亿元MLF到期。另外，央行降准0.5在今日生效，将释放12000亿资金。
与此同时央行在今天还发行了期限6个月的固定利率附息的第十二期中央银行票据，发行量为人民币50亿元，起息日为2021年12月23日。中标利率略有上升。
把央行这些货币措施结合起来，实际释放的资金为降准12000亿-MLF到期9500亿+MLF发行5000亿+逆回购100亿-逆回购到期100亿-央行票据50亿，合计释放资金7450亿元。
单纯从此数据看，似乎释放了较多的货币，但明年还有3.95万亿MLF到期，其中1月份有4000亿，加之2022年1月31日就是除夕，之前一个月都是企业结算、居民消费的高峰期。因此这七千多亿人民币很难大量流入房市，进而推动房价反转上涨。从利率方面看，本期央行票据利率略升，与市场LPR预期相反，说明央行将持续维持LPR的基本稳定。
三、实际经济形势存在对宽松资金需求的同时，也存在系统性金融风险
三季度全国GDP同比增速已从一季度的18.3%、二季度的7.9%，回落到4.9%。三个季度同比平均增长9.8%，两年平均增长5.2%； 11月份，社会消费品零售总额同比增长已从上半年的12%以上逐步回落到3.9%，两年平均增长4.4%，1-11月累计增长9.9%；1-11月份，商品房销售面积15.8亿平方米，同比增长4.8%,两年平均增长3.1%。其中11月份销售1.75亿平米，同比下降14.5%。这些数据表明受疫情影响，需求不振，生产低迷，经济形势面临中度的下行压力，需要适度的宽松货币刺激，方有稳定回升的动力。
但是，因为上游原材料价格不断走高，通货正在从温和膨胀向中度膨胀蔓延。11月CPI同比上涨2.3%，比上月增加0.8个百分点，创年内新高。PPI同比上涨12.9%，连续3个月维持在10%以上，连续8个月超过5%。而CPI与PPI一般有3-6个月的滞后传导期，今后几个月，我们将面临着较大的通货膨胀的压力。在同时还面临比较严重的输入性通胀的情况下，一旦我们降息放水，通胀失控就是大概率的事情。
从货币供应方面看，2021年11月底，M2货币供应量从上年末的218.68万亿元增加到235.6万亿元，同比增长8.5%，两年平均年增长9.3%。11月社会融资规模增量为2.61万亿元，存量达到311.9万亿元，11个月累计增加27.15万亿元，增加了9.6%。货币供应量指标和债务存量指标的增长速度与GDP和消费额的增速大体匹配，但明显高于商品房销售增幅，说明目前的货币供应量基本能够满足经济生产与人民生活的需求。
根据中国人民银行统计，2021年11月底，中国的债务总额与GDP（2020年）之比为307%，远高于同期美债与GDP138%的比例，高负债一方面带来沉重的利息负担，另一方面严重降低了债务偿还能力。
据测算，2021政府债利息支出在1.5-1.6万亿元，信贷利息支出在10-11万亿元左右，非标利息在1.1-1.2万亿元左右，企业债利息1.3-1.4万亿元左右，总的付息压力或在14-15万亿元左右。以2020年全国GDP101.6万亿计算，2021年我们各种债券、利息的支出成本占到了13.78-14.76%。
介绍到这，大家应该能够明白，尽管经济基本面需要资金增量的刺激，但投放过多的货币，一方面会推动生产和生活成本，另一方面加重利息支出，加大资产泡沫，扩大金融风险。当前这种滞胀格局，对央行来说确实也不好操作：一旦降息，就可能通胀失控。不降息，经济又有下行压力。央行也只能在这样的滞胀夹缝里，去闪转腾挪，进行一些十分精细的微操作。因此，2022年的货币政策不可能大水漫灌，只能适度宽松，宏观谨慎。
【作者：国证大数据首席宏观经济学家 徐晓伟】
